虚拟货币ddw

「凯恩斯」获取行业策略！

不与市场羊群为伍，独立枝头浅吟低唱。

全球疫情严重，欧美金融市场暴跌，石油价格跌破2008年金融危机价格，这样的危机面前我们为何还要持有股票?密歇根大学的H.纳盖特·西布恩教授的研究可以佐证我们持股的理由，他的结论是：在一个为期30年的时段里，在重大的市场获利中，有95%的部分来自其间约7500个交易日中的90天。如果你不持有股票错过了这90天，虽然这些日子只占全部交易日的1%多一点，也就错过了30年期间股市提供的丰厚长期回报。30年对于绝大多数投资人来说，意味着你一生与财富无缘！

1行业分析

【医药制造】

疫情推动公共卫生应急防控建设，医疗设备、体外诊断迎长期利好

4月8日上海市政府新闻办举行市政府新闻发布会，介绍了关于完善重大疫情防控体制机制健全公共卫生应急管理体系的若干意见》有关情况。计划到2025年上海的重大疫情和突发公共卫生事件的应对能力达到国际一流水准，成为全球公共卫生最安全城市之一。

基层医疗机构在疾病防控体系、应急医疗救治体系中发挥重要作用，疾病预防控制网络，纵向是以市区二级疾控中心为骨干的疾病预防控制机构，横向是各级各类的医疗机构、科研机构等。而落实预防作为社区卫生服务中心“六位一体”的基本功能之一，社区卫生服务中心在整个网络中至关重要。文件还指出形成由市级定点医院和医疗机构、区级医院和区域性医疗中心、社区卫生服务中心等构成的应急医疗救治体系。加大公共卫生财政资金保障力度，加强硬件设施建设和物资保障。

硬件设施建设主要分两方面，一是疾控机构建设，优化公共卫生设施布局和居民服务点设置，加快市级疾控机构硬件设施项目以及各类检测实验室、应急和科研平台建设，推进区级疾控机构达标工程和能力建设。二是救治能力方面加强定点医疗机构和发热门诊、社区"哨点"诊室标准化建设。

同时文件指出加强应急物资和生产能力储备，并且建立完善政府投入、分级负责的经费保障机制，持续加大公共卫生财政资金保障力度。新一轮公共卫生建设政策可期，我们认为继上海之后各省市有望陆续出台政策以加强公共卫生应急防控建设，各级疾控中心、基层医疗机构和定点急救中心的标准化建设或将加速，相关医疗设备和体外诊断行业有望受益。相关标的：万孚生物、基蛋生物、迈克生物。

风险提示：政策推进不及预期，产品竞争风险，疫情影响超出预期。

【消费升级】

疫情引爆健康食品需求，新产品+新包装+新营销健康赛道精准布局

健康需求使得食品行业重塑升级，如今的80、90后人群的健康自评得分不及7分，健康意饮食营养知识成为消费者最关注的健康知识，然而当前消费者对自身饮食的满意程度仍处于较低水平，此次新冠疫情加速提振健康意识，消费者对健康食品的需求将迎来跨越发展。

健康中国已上升为国家战略，食品相关政策频出为健康食品发展提供坚实保障，科技进步为健康化变革提供支持。“新产品+新包装+新营销”精准布局健康赛道各品牌纷纷加大健康食品布局力度，产品核心在于挖掘消费者痛点，随着消费者对功能性产品的诉求凸显，功能型食品在市场上愈受青睐，个性化定制的健康食品是重要发展方向，全球71%的消费者认为定制化产品更具吸引力。

包装设计对于树立品牌形象起着至关重要的作用，47%的消费者对创新包装尤为看重，真实简约、细致便捷、天然环保的包装可提高对消费者的吸引力。配合创新高效的营销手段也是品牌成功的关键所在，依托社交场景、IP跨界、直播电商等手段有望提升营销效率。乳制品自带健康基因，天然高品质为消费者购买乳品的核心驱动因素，乳制品在餐后、伴餐等场景的渗透率达30%，场景的拓展带来更多发展切口，疫情期间乳制品逆势录得36%增长，未来高优质蛋白、活性益生菌、植物基乳品等细分领域有望迎来更好表现。

保健品消费群体从中老年向全年龄段拓展，消费者对保健品的认知趋于理性，需求呈现细分和多元趋势，渠道方面监管趋严直销承压，电商契合长尾需求，有望延续高增。休闲食品市场规模已超万亿元，健康零食呈现高增态势，消费人群拓展为其增长托底，随着消费场景拓展，正餐化趋势倒逼健康需求释放，超8成用户将健康视为零食选择要素。我们认为健康食品趋势升级明显，结合短期疫情影响情况如伊利股份、妙可蓝多、汤臣倍健、三只松鼠、蒙牛乳业、新乳业。

风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，肺炎疫情风险。

2 市场消息

1、金融委：发挥好资本市场枢纽作用，提升市场活跃度

金融委要扎实推动经济社会发展秩序恢复常态。一是加大宏观政策实施力 度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加 突出的位置。二是引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和 民营企业。三是发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设， 坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升 市场活跃度。

2、三大运营商发5G消息白皮书：短消息服务升级，支持加密传输

中国移动、中国电信、中国联通联合 举行线上发布会，共同发布《5G 消息白皮书》。《白皮书》阐述了 5G 消息的核心理念，明确了相关业 务功能及技术需求，提出了对 5G 消息生态建设的若干构想。5G 消息在继承传统短信免注册登录、免 安装应用等特性的基础上，进一步实现了信息交互的便捷高效。此外5G消息还支持加密传输、图形 密码等信息交互方式，可提供信息安全保障，保护用户隐私。本次《5G 消息白皮书》的发布，展现出 三大运营商大力发展 5G 消息业务的能力与决心。下一步，中国移动、中国电信、中国联通将与全球运 营商、产业合作伙伴通力合作，将 5G 消息业务打造成为多终端支持、广用户覆盖、多行业赋能的 5G 普适性信息通信服务。

3、国资委：推动央企加快数字化转型，加速培育世界一流企业

疫情发生以来，在国务院国资委统筹指导和安排部署下，中央企业积极运用 5G、大数据、云计算、人工智能等网络信息技术，加强疫情防控， 推进复工复产，取得显著成效。网络信息技术在保障中央企业生产运营中发挥了不可替代的作用，国 资委将进一步落实党中央、国务院相关决策部署，引领企业抢抓数字化机遇，推动中央企业加快数字 化转型，开创中央企业创新发展新局面，加速培育具有全球竞争力的世界一流企业。

4、我国5G产业链公司过去十年数量翻14倍，去年注册增速达106%

我国共有大约1500家从事5G和工业互联网相关业务的企业。从地域分布来看，广东省是“5G大省”，拥有500多家相关企业，排名第一。从企业数量来看，我国5G产业链上的公司数量在过去十年翻了14倍。2017年开始，相关公司的年注册增速迅猛增长，2019年增速达106.3%。

5、工信部：继续抓好水泥化解产能过剩工作，确保总产能只减不增

中国水泥协会召开推动水泥行业有序复工复产及错峰生产工作视频座谈会，工信部原材料工业司相关负责 人及建材处参加了会议，对下一步有序推动水泥行业复工复产提出了相关要求。相关负责人指出，要 抓好当前复工复产，增强上下游复工复产协同性，推动下游建筑工程开工复工加快进度；要营造良好 的市场环境，既要防止供不应求、价格暴涨现象，又要防止产能集中释放，无序竞争；继续抓好水泥 化解产能过剩工作，严禁新上扩大产能项目，严格执行产能减量置换政策，确保总产能只减不增；坚 持和完善水泥错峰生产，阶段性减少排放和减轻大气污染。

6、百度发布“ACE 交通引擎” 已在10余个城市落地实践

今天百度Apollo正式对外发布“ACE 交通引擎”。百度方面表示，这是国内外第一个车路行融合的全栈式智能交通解决方案。目前，百度“ACE 交通引擎”综合解决方案已在北京、长沙、保定等10余个城市落地实践。

7、工信部：建材行业复工复产取得积极进展

建材行业全力应对疫情影响，复工复产取得积极进展。截 止 4 月 6 日，建材重点行业协会会员企业中已开工企业 29903 家，开工率 95%，复工人数 373 万人，复岗率 79%，其中三月底四月初（3 月 30 日至 4 月 1 日）开工率和复岗率明显提高，3 天时间复工率 由 79%提高至 92%，提高了 13 个百分点，复岗率由 63%提高至 75%，提高了 12 个百分点。Ø

8、河南年内将推进 10 家企业上市，设立合资券商、公募基金和省级征信公司。

河南发布《2020 年河南省 服务业发展工作要点》提出，今年加快郑州基金岛建设，提升郑东新区金融集聚核心功能区的创新辐 射能力。深化“引金入豫”工程，探索设立中外合资证券公司、公募基金管理公司和省级征信公司。促进基金产业健康发展的政策措施，聚焦黄河生态带、绿色金融等重点领域设立一批产业投资基 金，推动我省金融机构在企业海外发债、海外上市、资产证券化等方面与卢森堡、新加坡、香港开展 合作，新增境内外上市公司 10 家左右。持续推进民营小微企业金融服务“百千万”三年行动计划，实 施重点产业融资服务提升专项行动，组织银行、保险、资产管理公司、私募基金与实体企业开展融资 对接。出台深化农信社改革方案，推动绿色金融创新发展。

3 上市公司消息

南微医学

南微医学科技股份有限公司起源于2000年创办的南京微创医学科技有限公司,2015年改制为股份有限公司,注册资本1亿元,现拥有员工1300多人。公司主营产品涵盖内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备、新型影像设备等领域,广泛应用于消化科、呼吸科、介入超声科、介入放射科、普外科、肿瘤科等临床科室。“和谐夹”、一次性使用内镜活检钳、放疗支架、Y形气管支架、杯口球头食道支架、OCT-3D内窥式高分辨率断层扫描系统等国内、国际创新产品,实现了高性能、低成本,成为医疗器械进口替代的范例。公司在德国、美国设立有全资子公司。产品远销欧、美、日本、韩国、东南亚、澳大利亚和拉丁美洲等国家和地区,对外出口额占公司销售收入将近一半。

内镜诊疗技术是将内镜插入人体自然腔道，并通过内镜工作管道插入器械进行检查和治疗的 一项全新的临床技术，广泛应用于消化道和呼吸道疾病的临床诊断及治疗，公司主要生产配合内 镜使用的检查及微创手术器械。

我国消化系统疾病高发，市场需求广阔。由于我国饮食习惯的原因，我国消化道癌发病形势 严峻，根据中华医学会 2018 年公布的数据，我国新发胃癌、食管癌和结直肠癌的病例占我国全 部新发恶性肿瘤病例的 13.06%、9.30%和 8.89%，发病率排在第二、第三位和第五位。作为消 化道癌症高发的国家，我国有着巨大的消化内镜治疗需求。消化内镜检查是目前公认对消化道癌 症最有效的检查方法。对于内镜检查出的消化道早期癌症，以 ESD/EMR 手术为代表的内镜下 治疗手术与传统手术疗效相当，还具有创伤小、并发症少，费用低及无需长期住院等特点，可以 有效降低患者的生理和经济负担，并为国家节约大量的医疗资源。

下图：前八位癌症发病病种及比例

下图 ：我国医院胆石病、胆囊炎及胰腺炎的出院患者人数（人）

内镜检查开展率仍有提升空间，内镜医生学习热情较高。2012 年我国 10 万人胃镜检查开 展率为 1663.51 例，而美国在 2009 年就已达到 2234.82 例；2012 年中国每 10 万人肠镜检查开 展率为 435.98 例，而美国 2009 年的数据为 3724.70 例，差距十分巨大。在 ERCP 方面，2012 年我国每 10 万人 ERCP 开展率仅为 14.62 例，开展率最高的奥地利在 2006 年就已达到 181.40 例，2009 年美国开展率为 74.82 例，ERCP 普及率较低。随着人们对于内镜检查的越发重视， 加之我国人口老龄化的加剧，居民消费能力及医保普及率的提高，我国内镜诊疗市场有着广阔的 发展空间。内镜下切除术技术难度相对较低，且息肉存在癌变可能，内镜医生学习热情高。

根据波士顿科学的统计和预测数据，2017 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元，预 计未来三年复合增长率为 5%，2020 年市场规模有望达到接近 60 亿美元。在消化内镜诊疗领域， 2018 年全球应用于胆胰管疾病、消化道癌症、消化道出血领域的内镜器械市场规模分别为 14 亿 美元、14 亿美元及 6 亿美元，预计到 2021 年，将会分别达到 17 亿美元、18 亿美元及 6.75 亿美元。

下图：全球内镜诊疗器械市场规模(亿美元)

下图4：我国内镜诊疗器械市场规模预测（亿元）

我国消化内镜诊疗市场规模仍将保持快速增长，预计 2022 年市场规模将达到 48.92 亿。根 据公司招股说明书测算，保守估计 2018 年我国内镜诊疗器械市场规模约为 34.34 亿元，其中活 检钳 5.28 亿元，圈套器 4.53 亿元，注射针 4.54 亿元，软组织夹 5.02 亿元，超声穿刺活检针 0.4024 亿元，ERCP11.25 亿元，非血管支架 3.3 亿元。根据 FROST&SULLIVAN 的预测数据， 2018 年至 2022 年我国内窥镜市场复合增长率为 9.25%，与内窥镜配套使用的内镜诊疗器械的 市场增速应高于 9.25%。以 2018 年我国内镜诊疗器械市场规模 34.34 亿元为基数进行测算， 预计至 2022 年，我国消化内镜诊疗器械市场规模将会至少达到 48.92 亿元。

下图：2018 年我国内镜诊疗器械细分品类市场规模测算

内镜耗材产品性能比肩国际品牌，市场份额逐步提升 产品线齐全，构筑持续增长动力。

内镜诊疗器械重磅产品是进入市场的敲门砖，但是完整的 产品线对于公司持续增长至关重要。公司早期以支架业务起家，2012 年活检类产品销售旺盛， 2015 年以后公司可旋转重复开闭软组织夹 （和谐夹）上市并迅速放量，成为驱动公司业绩快速 增长的明星产品。目前公司 6 大内镜诊疗产品聚焦主流术式，覆盖主流内镜医生从诊断、扩张、 手术到闭合的全流程。

产品性能比肩国际品牌，市场份额逐渐提升。公司明星产品软组织夹性能优异，可以无限次 开闭、弯曲下 360 度旋转、残留段短、手感清晰、操作舒适。此外软组织夹产品价格优势明显， 进口竞品价格 1000 元以上，公司软组织夹标准款 199，高端款 299。因此公司软组织夹产品 2016-2018 销售量 CAGR 达到 84%，销售额 CAGR 达到 106%，收入占比从 22.13%提高到 41.82%。根据 BSC 于美国消化病周（DDW2018）公布的数据，2018 年全球消化道止血产品的 市场规模约为 6 亿美元，南微的止血及闭合类产品全球市占率约为 10%。扩张类产品更齐全， 可携带放疗粒子食道支架、Y 形气管等均为行业首创，2016-2018 年复合增长率达 24.12%。

EMR/ESD 快速发展，有望成为未来增长驱动力。随着消化内镜技术的发展，针对黏膜内的 早期癌症（息肉）的内镜下黏膜切除术( EMＲ) 和内镜下黏膜下剥离术( ESD)等内镜下切除技术 快速发展。我国 2016 年 EMR 和 ESD 院均年例数达到 608 例/年和 41 例/年，同比分别增长 49% 和 30%，拉动 EMR/ESD 相应耗材持续增长。公司 EMR/ESD 产品 2015-2018 年销售额 CAGR 达到 122%，增速迅猛。目前公司 EMR/ESD 核心产品为圈套器、注射针，2018 年高频电刀推出后销售占比稳步提升，高频电刀性价比突出，有望推动公司 EMR/ESD 产品持续增长，成为未 来增长驱动力。

内镜诊疗手术下沉，进口替代空间较大。根据招股说明书数据，公司内镜诊疗设备在国内市 占率 15%左右，外资仍占市场大部分份额。公司内镜诊疗耗材产品三甲医院覆盖率达到 55%， 收到专业医生认可，过硬的质量和较低的价格对进口竞品替代能力较强，在集采降价的政策背景 下，公司产品有望抢占进口产品市场。此外，随着国家政策对于内镜诊疗的普及推广，ESD 等内 镜诊疗术式向基层医疗机构下沉，以及内镜医生学习热情的不断提高，内镜耗材需求仍将不断提 升。

肿瘤消融平稳增长

肿瘤消融市场具有增长潜力。根据 CACANCER J CLIN 杂志发表的 2018 年全球癌症数据 显示，2018 年全球新增癌症患者 1807.90 万人，增长势头迅猛，肿瘤消融设备及耗材的市场需 求量很大。根据 Grand View Research 的统计数据，2017 年全球肿瘤消融设备及耗材相关行业 市场规模为 9.34 亿美元，预计 2025 年市场规模将会达到 21.71 亿美元，年复合增长率达到 11.12%。根据招股书披露数据，2017 年中国热消融产品销售额约合 7 亿元人民币，年复合增长 率约 20%，2018 年中国肿瘤消融市场空间约为 8.4 亿元人民币，预计 2020 年，我国肿瘤消融 市场将会达到 11.2 亿元。

公司肿瘤消融产品竞争力较强，得到市场认可。公司的肿瘤微博消融设备主要依托控股子公 司康友医疗运营（持股 51%），核心产品市场竞争力较强，目前覆盖了全国 525 家医院，得到了 301 医院、第二军医大学第三附属医院（东方肝胆外科医院，东方肝胆外科研究所）等国内知名 肿瘤医院的认可，目前国内市场占有率 23%仅次于南京亿高（38%）。

目前公司肿瘤消融产品主要针对肝癌治疗领域，未来增长动力一方面来自于肝癌患者数量 的不断增长，另外一方面也来自于应用领域向肺部肿瘤、骨肿瘤、子宫肌瘤、甲状腺结节、乳腺 结节等领域的拓展。此外公司海外销售的拓展也将带动产品销售的增长。

EOCT 市场需求广阔 EOCT 具有广阔的市场需求。

近 10 多年来，我国恶性肿瘤发病率每年保持约 3.9％的增幅。其中发病率前十的消化道疾病分别占第 2，第 4，第 6 及第 10 位，其中食管癌发病率为 6.26% （或 24.6 万例），占第 6 位。以食道癌为例，早期食道癌的五年存活率可以达到 95%，而进入 二期后就降到了 35%，扩散后的食管癌不足 10%。EOCT 产品可为内镜下 ESD 治疗指征提供影 像学依据、进行高级别上皮内瘤变及食管早癌的筛查，其具有广阔的市场需求。

公司 EOCT 产品弥补了公司目前在消化内镜介入微创诊断领域的空白。公司目前在消化内 镜介入微创领域主要是治疗阶段，对于早期的癌症筛查的布局能够完善公司的产品生态，形成消 化内镜介入领域完整解决方案。未来随着 EOCT 产品的持续开发推广，相关的配套耗材也将成 为新的利润增长点。

公司产品优势突出。公司的 EOCT 产品在国内没有相同或类似的产品，，与美国市场上 Ninepoint Medical 公司的 NvisionVLE 产品用途类。公司 EOCT 比 NvisionVLE 扫描速度快一 倍，大大降低由于食道蠕动造成的图像失真；成像导管规格型号丰富，适用于各种类型病人的检查。

公司 EOCT 产品预计 2020 年底或 2021 年初在国内上市。公司 EOCT 系统已获得美国 FDA 批准，并在美国梅奥诊所、斯坦福大学医院等地开展临床试验研究。在我国该产品已进入国家药 监局创新医疗器械审批绿色通道，正在首都医科大学附属北京友谊医院、中国人民解放军总医院 （301 医院）、复旦大学附属中山医院等地开展临床试验，预计 2020 年底或 2021 年初可在国 内上市。

基层医疗持续拓展，海外销售节节攀升

公司 2018 年在国内销售占比 55%左右，在国外销售额占比 45%左右。在国内主要采用经 销模式，经销模式帮助公司快速覆盖更多医院终端，也能够节省公司的销售费用。在国外不同市 场有所不同，美国主要是直销，针对 GPO 直销能够更好开拓市场；德国原本公司参股经销商 MTE 公司 20%股份，2018 年完全收购经销商，目前也是直销模式；其他地区基本为经销，利用当地 经销商的区位优势。此外公司在海外为 CONMED、库克等国际知名品牌代工贴牌生产的业务占 比 14%左右，贴牌业务一方面能够帮助公司初期迅速开拓国际市场，另一方面也能拓宽公司海 外收入。

国内：三级医院贡献大部分国内收入，公司产品认可度较高。公司目前覆盖全国 2800 多家 医院，其中覆盖三甲医院 1376 家，包括上海复旦附属中山医院、长海医院、解放军总医院、北 京协和医院等知名三甲医院，三级医院销售金额占比达 82%。公司产品在三级医院直接面对进 口产品进行竞争，销售金额占比较高说明公司产品受到主流医院认可。

未来国内客户仍有较大拓展潜力，基层医疗将持续发力。目前公司产品在三级医院的覆盖率 达到 53.3%，还有进一步开拓的空间；此外在二级医院、一级医院的覆盖率仅有 13.7%及 0.6%， 随着内镜医生数量的拓展及内镜诊疗手术的逐步下沉，未来二级医院将有较大潜力。

在研产品储备丰富，打造完备内镜产品梯队

公司研发支出稳定，在研产品储备丰富。公司 2018 年研发投入 4912 万元，同比增长 30%， 占营收比重 5.33%。公司的研发人员数量持续增长，占比持续提升，截至 2018 年底，公司研发 人员的数量较 2016 年底增长 76.52%，占公司员工总数的 17.03%，支撑着公司研发项目的增 长。

公司先后获得了多项省部及国家级奖项。公司现有国内外发明专利 36 项，三类注册证 28 项、二类注册证 45 项。其中公司获得国家科技进步奖二等奖两次，公司研发人员获得国家技术 发明奖二等奖一次。截至 2018 年底，公司研发项目共 49 个，主要涵盖扩张类、ESD 类、ERCP 类、超声内镜、医学影像设备、肿瘤消融等主要产品线。

总体评价：公司作为内镜诊疗领域的龙头企业，明星单品和谐夹质量比肩进口产品，主流医院认可度高， 性价比优势突出，进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP 耗材快速发展，有望成为未来增长驱 动力。未来国内客户进口替代和基层医疗下沉均有较大拓展潜力，海外持续发力。预计未来公司仍将保持健康快速发展。

风险提示：无实际控制人风险；境外经营风险；医疗器械行业政策变化风险；新产品市场需求未达到预 期风险

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凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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